北京时间 8 月 4 日美股盘后，美国版 “支付宝” Block（SQ.US）宣布了 2023 年二季度财报，整体来看公司在营收和利润指标上都相符或略高于预期，并没有显著的 “雷点”，但盘后股价却大跌超 13%，海豚君以为及格的财政数据外，现实谋划数据的滑坡可能是下跌的主要缘故原由，要点如下：
1、营收增进四平八稳： Block 本季实现总营收 55.4 亿美元，同比增进 26%，显著超出预期的 51.2 亿。但超预期泉源的主要是比特币生意营业，剔除比特币后的焦点收入为 31.4 亿，同比增进 20%，和市场预期基本一致。
而分板块来看，两个焦点营业板块的营收显示从预期差来看也并不差：① 主要 2B 的 Square 板块实现营收 19.3 亿美元，同比增进了 12%，和市场预期的 19.2 基本一致；② 而 2C 的 Cash App 板块剔除比特币营业后，实现营收 11.7 亿，同比增进 39%，小超市场预期的 11.3 亿。
2、利润也并不算差：利润层面，公司最关注的毛利润本季为 18.7 亿，同比增进了近 27%，同样略高于预期的 18.1 亿。
而分板块来看，Square 和 Cash App 各自的毛利同样是小超预期的，也没有显著的缺陷。用度支出上，相比总营收（ex. BTC）20% 和总毛利 27% 的同比增速，公司本季总谋划用度近 20 亿美元，同比增进了 19%，略低于收入和毛利的增速，可见用度支出也相对稳健。
细分来看，本季治理用度确认了约 1 亿美元的收购减值用度（主要是收购欧洲支付品牌 Verse 以及外洋子品牌 Clearpay 的资产减值），导致治理用度同比来看显著增添。而销售和研发用度则和营收增速放缓的趋势基本匹配。
因此，公司的谋划亏损本季虽又环比扩大到了 1.33 亿，但也只略高于预期 1.29 亿的亏损。且其中有超 1 亿的亏损是来自收购和减值用度。
若剔除股权激励用度，和资产减值、收购用度等非经常性项目后，海豚君盘算的公司 non-gaap 谋划利润为 2.86 亿元，现实相比上季是略微增进的。
3、要害营业指标增进阻滞：因此从营收、利润等各项财政指标来看 Block 本季的业绩并没有显著的瑕玷。但几个要害的运营数据却都泛起了增进显著放缓甚至阻滞的问题。
① 首先，影响公司支付手续费收入的要害指标--通过 Square 渠道实现的总支付金额 (GPV) 为 590 亿美元，同比增速下降到了 12%，是除 2Q20 以外，疫情以来最低的增速，也低于市场预期的 600 亿。而通过 Cash App 实现的 2B 支付金额为 47 亿，环比险些零增进。且同比增速也下降到仅 12%，原本寄希望于 Cash App 来拉动支付金额增进的愿景（暂时）破灭。
② 另外公司另一战略偏向 -- 借贷营业的新增贷款金额本季度为 11 亿美金，同样是环比零增进，也低于预期的 12.3 亿。可见借贷营业的生长也不顺遂。
③ 至于 Cash App 板块，公司披露的季度流入金额（即用户把系统外的资金转入 Cash App 账户内的资金量）为 620 亿美元，相比上季度流入的 610 亿，同样增进基本阻滞。海豚君以为上述三个反映公司现实营业规模增进情形的指标都同时增进显著放缓，可能是本季财报后股价大跌的主要缘故原由。
4、整年业绩指引：本次财报中，公司并无给出下个季度业绩显示的指引，但上调了 23 年整年的利润指引。调整后 EBITDA 由先前的 13.6 亿上调为 15 亿，调整后谋划利润则由先前的亏损 1.15 亿上调为盈利 2500 万美元。可见公司下半年的优先目的是利润的释放，而非营业规模的扩张（无论是自动照样被动的）。
长桥海豚君看法：凭证上文的点评，单论本季 Block 的财政显示并无若干缺陷，各项指标都是相符甚至小超预期的。
但问题是，对于 Block 这类尚未实现稳固盈利的典型生长科技股而言，市场对公司在一准时间内无法盈利的容忍度是较高的。
当但对于 “生长性” 的容忍度则显著更低。对一个科技生长股而言，一旦营业增进显著失速，让市场失去了对厥后续生长空间的想象，对公司估值的袭击基本是扑灭性的。
而从长线逻辑上，公司主要的想象空间是通过 Cash App 实现 C 端和 B 端的生意闭环，在支付手段仍以银行卡占绝大多数的西欧支付市场，缔造出类似海内支付宝和对支付渠道的革命性转变，并从而占有大量的市场份额。
但出于西欧牢靠的银行卡支付习惯，当前数字支付实现一样平常的支付替换还看不到显著的乐成希望，以是 Block 远期业绩的不确定相当高，估值上下颠簸的弹性较大。因此，对于该公司的股价显示，海豚君的建议照样凭证高频的营业显示走一步看一步，当前尚看不到中耐久的趋势投资时机。
以下是详细剖析
一、Block 的财报若何看？
Block 虽在营收规模上并非巨头，但其营业组成却相当庞大，读者可通过下表简要领会公司的营业组成，以便更好的明晰 Block 的财报和我们下文的剖析。简要来说，公司的焦点营业由两大板块组成：面向商家的 Square 生态圈，和面向小我私人的 Cash App 电子钱包生态圈。
1.Square 营业：以向商户提供 POS 机硬件和支付结算服务和基石，并延伸出商户谋划贷款营业（Square Loan），和 ERP/CRM 等商户用治理软件服务等
2.Cash App 营业: 以小我私人间免费的 P2P 转账为基础服务，并延伸出 C2B 支付（Cash for Business or Cash App Pay），联名银行卡服务，分期购物服务（Afterpay），股票投资（免手续费），和比特币生意等功效。
其中公司将比特币的总生意额记为收入（而非净价差），因此比特币营业的营收规模和颠簸较大。
3.除此之外，公司在 22 年一季度收购的分期购物公司 Afterpay，并划分 50% 的比重划分计入了 Square 和 Cash App 板块的业绩。
而公司收购或新设立了 Tidal 音乐流媒体 App，Spiral 加密钱币开发平台，TBD 去中央化手艺开发平台等新兴营业，当前比重很小，尚无需关注。
二、C2B 支付营业稳住了吗？
公司的焦点板块，主要 to B 的 Square 板块本季实现总营收 19.2 亿美元，同比增进了 12%，和市场预期完全一致。板块内各细分营业
1）生意手续费本季收入约 15 亿美元，同比增进 11%，环比上季度放缓了约 4pct。属于预期内的放缓；
2）包罗向商家提供 ERP/CRM 服务和资金贷款&BNPL 等营业，本季实现收入 3.8 亿美元，同比增速为 20%，同比增速和上季度 21% 的增速靠近，增进相对坚挺
3）作为吸引商家的赔本引流营业，销售支付硬件的收入为 4500 万美元，同比下降了 7%，硬件消逝增进延续低迷，可能示意 Square 的新增商户数目可能显著放缓了，对硬件的需求从增量进入了存量阶段。
作为影响收入大头 -- 支付佣金收入的要害指标，Square 实现的支付金额 (GPV) 为 590 亿美元，同比增进了 12%，比市场预期的 600 亿略少了一点。
相比之下，Cash App 完成的 C2B 支付额则到达 47 亿美元，同样增进了 12%，C 端 Cash App 和 B 端 Square 支付额的增速趋于一致，未能继续体现更高的生长动力。
公司的一大主要战略 -- 提升中等规模以上商家占比的进度上，可见本季度年支付额高于 50 万美元的商家占比进一步增进到 40%，已是占比最高的种别。而另两个规模更小的商家种别占比都在下降。
而随着中等规模以上商家占比的提升，以手续费收入除以支付金额（GPV）盘算出的支付平均手续费率为 2.77%，继续在环比下降，随着商户规模的增大，支付费率很可能会继续平稳走低。
而 Square 的另一大战略即增添外洋营业的占比，而到今年一季度外洋营业实现的毛利润到达 1.4 亿，同比增进了近 23%，占 Square 整体毛利的 16%。外洋营业的占比在继续提升，但增速领先海内营业的幅度已显著的缩窄。
另一方面，反映 Square 借贷营业增进的新增贷款本季度为 11 亿美元，环比持平，同比增速也大幅降低到 10%，可见贷款营业的增进已基本阻滞。
三、Cash App 顽强走出逆势增进
本季剔除比特币营业后，Cash App 板块实现营收 11.7 亿美元，同比增进了 39%，略微高于市场预期。虽然从预期差的角度 Cash App 并未有很亮眼的显示，且收入增速也在显著放缓。
但相比 2B 的 Square 板块，生长性优势仍异常显著，分收入类型详细来看：
1、基于 Cash App 内 C2B 支付的手续费收入为 1.34 亿元，环比上季度削减了约 100 万元。
2、而以联名银行卡营业和即时提现营业和 BNPL 为主的订阅服务本季收入为 10.3 亿元，同比增速保持在相对较高的 43%。凭证公司早先的相同，海豚君以为联名银行卡 Cash Card 的用户增进和用户使用频率和单均金额增进是订阅服务收入保持相对高增进的主要缘故原由。
但整体来看Cash App 板块（剔除比特币）的营收增速在 2023 财年的两个季度照样出行了延续且幅度较大的下滑。凭证公司的披露，二季度内 Cash App 的流入资金为 620 亿美元，虽然同比增速仍有 25%，但现实环比上季度 610 亿的金额，同时可见增进近乎住手。虽然收入等财政指标仍显示不差，但实质的营业规模放缓是加倍显著的。
四、整体业绩无惊无喜，毛利率边际下滑值得注重
加总各项营业，本季公司总营收 55.4 亿美元，同比增进了 26%，显著超出预期的 51.2 亿。但超预期泉源的主要是比特币生意营业，剔除比特比焦点收入为 31.4 亿，同比增进 20% 和市场预期基本一致。
从公司更关注的毛利角度，本季Block 整体实现毛利润 18.7 亿美元，同比增速为 27%，略微高于市场预期的 18.1 亿。
分板块详细来看：
1、Square 板块实现毛利润 8.9 亿元，同比增进了 16%，略微高于市场预期的 8.6 亿。但毛利率环比下降了 0.2pct。
2、剔除比特币营业后，Cash App 板块实现毛利润 9.2 亿美元，高于市场预期的 8.8 亿。
但毛利率同样环比下降了 0.2pct 到 79.3%。3、焦点营业外，比特币营业的毛利虽然环比削减了约 600 万到 4400 万，但相比预期的 3800 万好出不少。
整体来看，Square 和 Cash App 两大焦点板块的毛利润显示都是相符或小超预期，但所有营业毛利率都边际下滑并非一个好迹象。
五、利润释放全看用度
由于公司总营收受比特币营业影响颠簸较大，因此用度占收入比重参考意义不大，我们主要考察用度同比增进情形。
总的来看，在总营收（ex. BTC）同比增进 20%，总毛利同比增进 27% 的情形下，公司本季总谋划用度近 20 亿美元，同比增进了 19%，略低于收入和毛利的增速。因此本季度的用度支出是相对稳健的。
细分来看，本季度主要是治理用度增速显著仰面，同比增进了 39%，而详细缘故原由是本季确认了约 1 亿美元的收购减值用度。据治理层的注释，主要是收购欧洲支付品牌 Verse 以及公司原有外洋子品牌 Clearpay 的资产减值。而销售和研发用度则和营收增速放缓的趋势基本匹配。
整体来看公司的营收和毛利润增进虽然放缓但基本是相符预期的。而用度支出也相对平稳， 因此公司的谋划亏损本季虽又环比扩大到了 1.33 亿，但市场预期的亏损也在 1.29 亿。且其中有超 1 亿的亏损是源自收购和减值用度。
因此若剔除股权激励用度，和资产减值收购用度等非经常性项目后，海豚君盘算的公司 non-gaap 谋划利润为 2.86 亿元，现实相比上季是略微增进的。
原文问题 : Block：“美国支付宝” 失去想象力了嘛？